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URA-Beurteilung: Nur Homann Holzwerkstoffe-Anleihe in 2020 verbessert, 10 KMU-Anleihen herabgestuft
Update – die Analysten der URA Research haben nach der Auswertung und Analyse der in 2020 veröffentlichten Finanzberichte zahlreiche Anleihen-Bewertungen von KMU-Emittenten aktualisiert. Demnach wurden die URA-Beurteilungen aus dem Vorjahr für 7 Anleihen bestätigt, bei 10 Anleihen eine Herabstufung vorgenommen und lediglich die Anleihe 2017/22 der Homann Holzwerkstoffe GmbH heraufgestuft. Die in 2020 emittierten Folge-Anleihen der Karlsberg Brauerei GmbH sowie der Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH wurden zudem neu in die URA-Beobachtung aufgenommen.
Bei der Hälfte der beobachteten 13 Emittenten, die Zwischenberichte zum 30.9.2020 oder zumindest zum 30.6.2020 veröffentlicht haben, konnten die Nettofinanzschulden (Finanzschulden abzüglich Liquidität) abgebaut bzw. die vorhandene Nettoliquidität erhalten werden. Ebenso habe laut URA-Analysten fast die Hälfte der Emittenten in 2020 bisher einen positiven Free Cashflow (Mittelzufluss laufendes Geschäft inkl. Zinsergebnis minus Investitionssaldo) erreicht. Fehlende Mittelzuflüsse durch den Corona-bedingten Umsatzeinbruch konnten also durch Kosteneinsparungen wie Kurzarbeit / Aussetzung der Leiharbeit, durch Mittelfreisetzungen im Working Capital und niedrigere Investitionen zumindest teilweise ausgeglichen werden. Dazu passe laut den Analysten auch, dass nur von wenigen Anleihe-Emittenten bisher bekannt ist, dass sie staatliche Kredite nutzen.
Ein ähnliches Bild zeige demnach der „URA-Stresstest“ für 45 von URA beobachtete Firmen – auch hier habe fast die Hälfte eine grüne Ampel in dem Sinne, dass die Liquidität nach einem 12-monatigen Umsatzrückgang um 25% geschätzt noch länger als 720 Tage (d.h. 2 Jahre) reiche. Bei einem Umsatzrückgang um 50% seien es laut Research immerhin noch gut 15% der Unternehmen gewesen.
Verbesserte URA-Beurteilung
Homann Holzwerkstoffe GmbH Anleihe 2017/22
Die Anleihe 2017/22 der Homann Holzwerkstoffe GmbH hat sich von 2 auf 3 „URA-Haken“ verbessert. Die meisten Bondkennzahlen haben sich laut den URA-Analysten bis zum 30.9.2020 für jeweils kumulierte 4 Quartale innerhalb des letzten Jahres weiter verbessert. Der Free Cashflow sei seit 2016 deutlich positiv. Für die Zukunft bleibe zu beobachten, welche Auswirkungen das geplante Werk in Litauen auf die Verschuldungssituation haben werde.
Unveränderte URA-Beurteilung
Bestätigt wurden zuletzt, nach Monitoring der neuen Finanzberichte, die URA-Beurteilungen für folgende 7 Anleihen:
3 „URA-Haken“ für Hörmann-Anleihe 2019/24
2 Haken für Katjes 2019/24 und Semper idem Underberg 2019/25
1 Haken für Photon Energy 2017/22 und VEDES 2017/22
0 Haken für BDT 2017/24 und VST 2019/24
Herabgestufte URA-Beurteilung
In den letzten Jahren waren die URA-Bewertungen der Anleihen im Zeitablauf recht stabil. Im Corona-Jahr 2020 erfolgt jedoch wegen der teilweise deutlichen Verschlechterung der Finanzkennzahlen eine ganze Reihe von Herabstufungen, und zwar für insgesamt 10 Anleihen:
DEAG Anleihe 2018/23: Von ohnehin schon ganz knapp 2 auf 1 URA-Haken und „watch“ (wegen der von Corona besonders betroffenen Unterhaltungs-Branche)
FC Schalke 04 Anleihen 2016/21 und 2016/23: Von 3 URA-Haken und „watch“ auf ganz knapp 1 URA-Haken und „watch“ (hier gab es im GJ 2019, also schon vor Corona, bereits erhebliche Probleme z.B. durch das Verfehlen internationaler Wettbewerbe bei gleichzeitig hohen schuldenfinanzierten Investitionen. In 2020 gab es mehrere Rücktritte in Vorstand und Aufsichtsrat sowie beim Trainer, Corona-bedingte „Geisterspiele“ und aktuell den letzten Tabellenplatz in der Bundesliga)
NZWL-Anleihen: Von ohnehin schon ganz knapp 1 Haken auf 0 Haken
Paragon-Anleihe 2017/22: Von ohnehin schon ganz knapp 1 Haken und „watch“ auf 0 Haken (hier gab es im GJ 2019, also schon vor Corona, bereits erhebliche Probleme mit den sehr hohen Verlusten bei der Elektromobilitäts-Tochter Voltabox: hierdurch im Konzern z.B. Rückgang der Eigenkapitalquote von 49% in 12/2018 auf 7% in 9/2020; die Situation könnte sich durch den beabsichtigten Verkauf der Mehrheit an der Tochter Voltabox, für den angeblich mehrere attraktive Angebote vorliegen, deutlich verbessern)
PNE-Anleihe 2018/23: Von ohnehin schon ganz knapp 3 Haken und „watch“ auf 2 Haken (PNE ist als Projektentwickler für Windkraft zwar deutlich weniger von Corona betroffen als andere Firmen. Jedoch haben sich nach dem Strategiewechsel von Projektverkäufen hin zum Eigenbetrieb von Windkraftwerken die ausgewiesenen Gewinne reduziert und gleichzeitig wegen des starken Wachstums die Finanzschulden deutlich erhöht)
Schlote-Anleihe 2019/24: Von ganz knapp 2 Haken und „watch“ auf 0 Haken (im Testat des Geschäftsberichts 2019 bereits ein Verweis auf die „angespannte Liquiditätssituation“ lt. Lagebericht; war außerdem eine der ersten deutschen Firmen überhaupt, die staatliche Hilfen aus dem WSF erhalten haben).
Alle genannten Anleihen standen schon vor Corona ganz knapp vor einer Herabstufung. Bei den 3 Automobil-Zulieferern Neue ZWL, paragon und Schlote gibt es seit dem 3. Quartal 2020 allerdings deutlich positive Signale durch die spürbare Erholung der Nachfrage durch die Automobilfirmen.
Neu im URA-Monitoring
In das URA-Monitoring wurden wegen der großen Unsicherheiten in Corona-Zeiten nur zwei Folgeanleihen (Karlsberg 2020/25 und NZWL 2020/22) aufgenommen. In 2020 bisher neu emittierte Anleihen wie Agrarius, Greencells, Mutares, nextbike, SUNfarming oder Veganz werden URA-intern zwar ebenfalls beobachtet, die Urteile dazu jedoch nicht in der Breite veröffentlicht.
Karlsberg Brauerei GmbH Anleihe 2020/25
Neu in der URA-Beobachtung ist die Anleihe 2020/25 der Karlsberg Brauerei GmbH, die vor wenigen Wochen die zweite Karlsberg-Anleihe abgelöst hat. Die dritte Karlsberg-Anleihe erhält 3 „URA-Haken“. Aufgrund der über den Jahreswechsel anhaltenden Schließung der für das renditestarke Fassbier wichtigen Gastronomie ist die Bewertung mit einem „watch“ versehen.
Stärken laut URA: Familienunternehmen mit einem lange etablierten und auch im 1. Halbjahr 2020 robusten Geschäftsmodell (Anstieg des bereinigten EBIT trotz Umsatzrückgangs). Regional starke Marke; in Deutschland Pionier und Marktführer bei Biermischgetränken. Gute EBIT-Zinsdeckung; voll befriedigende Relation Net Debt / EBITDA. In 2019 und 2018 sowie im 1. Halbjahr 2020 ein deutlich positiver Free Cashflow. Hohes Investorenvertrauen (Emission überzeichnet).
Schwächen laut URA: stagnierender Markt für alkoholhaltige Biere mit Preisdruck. Eigenkapitalquote durch die vollständige Gewinnabführung an die Muttergesellschaft begrenzt, verbunden mit einer komplexen Firmenstruktur. Wegfall des wichtigen Gaststättengeschäfts auch im Außenbereich durch die verschärften Corona-Maßnahmen.
Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH Anleihe 2020/22
Neu in der URA-Beobachtung ist zudem die neue Anleihe 2020/22 der Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH, ein familiengeführter Anbieter von Getrieben und Getriebeteilen für die PKW- und neuerdings auch die LKW-Industrie. Die Anleihe hat wie die anderen noch ausstehenden NZWL-Anleihen 0 „URA-Haken“ erhalten.
Stärken laut URA: etabliertes Geschäftsmodell als weltweiter Hauptlieferant von Synchronisierungen für Doppelkupplungsgetriebe. Bei circa 90% der Aufträge Alleinlieferant. Relative Planungssicherheit durch langfristige Verträge mit VW. Überschaubare Anleihe-Laufzeit von 2 Jahren (zweitkürzeste der 5 ausstehenden Anleihen). Deutlich überdurchschnittliche Anleihebedingungen.
Schwächen laut URA: zyklische Fahrzeugindustrie mit strukturellem Wandel (NZWL sieht sich mit stark zunehmenden Elektro-/Hybridprojekten gut positioniert); mit 85% Umsatzanteil in 2019 stark abhängig vom VW-Konzern. Hohe Ausleihungen an die Schwester NZWL International und deren Tochter in China (30% der Konzern-Bilanzsumme), deren Rückflüsse zu den späteren Anleihetilgungen beitragen sollen; Anleihe strukturell nachrangig gegenüber Bankverbindlichkeiten der Schwester und deren Tochter. EBIT-Zinsdeckung und Net Debt / EBITDA wegen niedriger Renditen und hoher Finanzschulden nicht ausreichend. Seit 2013 ein negativer Free Cashflow (inkl. Zinsergebnis). Großteil des Vermögens für Kredite verpfändet. Bei Creditreform nur ein Rating von B-.
Anleihen Finder Redaktion.
Foto: pixabay.com
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