Anleihen-Barometer: Neue 8,00%-Golfino-Anleihe „durchschnittlich attraktiv“

Pressemitteilung der KFM Deutsche Mittelstand AG:

In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zu der GOLFINO-Nachrang-Anleihe (A12BPVE) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als „durchschnittlich attraktiv“ (3 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.

Die 1986 gegründete inhabergeführte GOLFINO AG entwirft, produziert und vertreibt Damen-, Herren- und Kinderbekleidung, insbesondere für den Golfsport. Laut Unternehmensangaben ist GOLFINO europäischer Marktführer in der Golfbekleidung. Die Kollektionen werden überwiegend in Portugal in Auftragsfertigung hergestellt. GOLFINO bietet die Kollektionen über verschiedene Vertriebskanäle an. Hierzu zählen 42 eigene Geschäfte bzw. gemietete Flächen in anderen Einzelhandelsgeschäften mit eigenem Personal, 550 Einzelhändler im Rahmen von „Shop-in-Shop-Partnerschaften“, etwa 300 Einzelhändler im Rahmen von klassischem Vororderverkauf sowie der eigenen Onlineshop.

Langjährig stabile Umsatz- und Ergebnisentwicklung mit positivem Ausblick

Der GOLFINO-Konzern berichtete im November 2016 auf Basis vorläufiger Zahlen für das Geschäftsjahr 2015/16 von stabilen Umsatzerlösen (Vorjahr 2014/15 Umsatzerlöse von 36,4 Mio. Euro). Damit konnten die Umsätze seit dem Geschäftsjahr 2010/11 um 8,8% erhöht werden. Der europäische Markt hat für GOLFINO trotz der zunehmenden Internationalisierung mit 90,0% Umsatzanteil weiterhin die größte Bedeutung. Mit etwa 55,0% des Umsatzes stellen die eigenen Einzelhandelsgeschäfte, Outlet-Stores sowie der Onlineshop die wichtigsten Vertriebskanäle dar.

Das Ergebnis vor Steuern und Zinsen (EBIT) konnte auf Basis der vorläufigen Zahlen in 2015/16 gesteigert werden (Vorjahr 2,3 Mio. Euro). Seit dem Geschäftsjahr 2010/11 zeigt sich – mit Ausnahme des Jahres 2012/13 – ein stabiles EBIT von über 2,0 Mio. Euro. Bereinigt um Sondereffekte aus Kosten der Anleiheemission in 2012 sowie Immobilienverkäufen ergibt sich seit 2010/11 ein EBIT-Wachstum von 3,4%. Für das Geschäftsjahr 2016/17 werden weitere EBIT-Steigerungen insbesondere aus Einsparungen beim SAP-Leasing erwartet. Darüber hinaus sind Zinsersparnisse aus der Optimierung der Finanzierungsstruktur abzusehen, die zu weiter steigenden Nachsteuerergebnissen beitragen werden.

Breiter Finanzierungsmix und hohe wirtschaftliche Eigenkapitalquote

Im Dezember 2016 konnte die GOLFINO AG einen Konsortialkredit über 18,0 Mio. Euro vereinbaren, welcher zusammen mit der Nachranganleihe sowohl von den Laufzeiten als auch den Gesamtkosten zu einer günstigeren Fremdkapitalfinanzierung führt. Das maximal zur Verfügung stehende Fremdkapital beträgt weiterhin 22,0 Mio. Euro.

Das wirtschaftliche Eigenkapital wurde im Geschäftsjahr 2014/15 auf 7,3 Mio. Euro erhöht (Vorjahr: 7,1 Mio. Euro), woraus sich eine Eigenkapitalquote von 26,1% ergibt (Vorjahr: 27,1%). Zu berücksichtigen ist hierbei, dass im wirtschaftlichen Eigenkapital stille Beteiligungen in Höhe von 2,6 Mio. Euro mit Fälligkeiten in 2021 und 2023 enthalten sind.

8,00%-Nachrang-Anleihe mit Laufzeit bis 2023

Die im November 2016 emittierte nachrangige Mittelstandsanleihe der GOLFINO AG ist mit einem Zinskupon von 8,00% p.a. (Zinstermin jährlich am 18.11.) ausgestattet und hat eine Laufzeit bis 2023. Im Rahmen der Anleiheemission werden bis zu 4 Mio. Euro platziert. Vorzeitige Kündigungsmöglichkeiten für die Emittentin sind in den Anleihebedingungen ab dem 18.11.2019 zu 101% und ab dem 18.11.2021 zu 100,50% des Nennwertes vorgesehen.

Die Schuldverschreibungen begründen unmittelbare, unbedingte und untereinander gleichberechtigte Verbindlichkeiten der Emittentin, die gegenüber allen anderen gegenwärtigen und zukünftigen unmittelbaren und unbedingten Verbindlichkeiten der Emittentin nachrangig sind. Die Anleihegläubiger treten daher mit ihren Forderungen in voller Höhe und allen daran haftenden Rechten (z. B. Zinsen) hinter sämtliche Forderungen aller bestehenden und künftigen Gläubiger der Emittentin zurück.

Fazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung

Aufgrund der attraktiven Nischenpositionierung der GOLFINO in der insgesamt herausfordernden Modebranche, dem stabilen bis leicht positiven Ergebnis- und Umsatzverlauf sowie den erwarteten Optimierungen aus der verbesserten Finanzierungsstruktur in Verbindung mit der für Nachrangkapital durchschnittlich attraktiven Rendite von 8,00% p.a. (auf Basis des Emissionspreises von 100%) bewerten wir 8,00%-Anleihe der GOLFINO AG als „durchschnittlich attraktiv“ (3 von 5 möglichen Sternen).

KFM Deutsche Mittelstand AG

Foto: Golfino AG

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