GIF – Leidenschaft für Technik und Forschung

Freitag, 9. September 2011

Die GIF – Gesellschaft für Industrieforschung mbH ist seit 25 Jahren für alle namhaften Automobilhersteller tätig. Um weiter am deutschen und chinesischen Markt wachsen zu können, begibt das mittelständische Unternehmen mit dem GIF-Automotive-Bond seine erste Unternehmensanleihe.
Anleihen Finder sprach mit Dr.-Ing. Ulrich Rohs, Vorsitzender der Geschäftsführung, über die Aufstellung seines Unternehmens und das zu 8,5% verzinste Beteiligungsangebot.

Anleihen Finder: Sehr geehrter Herr Dr. Rohs, als Einstieg in unser Interview würden wir Sie um eine kurze Vorstellung Ihres 1986 gegründeten und international agierenden Unternehmens bitten.

Dr. Rohs: Als Entwicklungspartner für nahezu alle namhaften Automobilhersteller weltweit löst GIF anspruchsvolle Detailprobleme im Bereich Antriebsstrang und Getriebe. Früchte unserer Forschungs- und Entwicklungsarbeit sind eine Vielzahl von Erfindungen, die wir national wie international zum Patent angemeldet haben.
Unsere Produkt- und Dienstleistungspalette umfasst u. a. Messtechnik für Drehmoment- und Drehzahlmessungen, Automatisierungstechnik, Hard- und Softwareplattformen für die Automatisierung von Prüfständen, Getriebesteuerung und -modellierung, Getriebeentwicklung, Getriebe-, Fahrzeug- und Komponentenversuche. Darüber hinaus hat GIF neue Technologien für den Antriebsstrang entwickelt, die kurz vor der Serienfertigung stehen. Dazu zählen das Kegelringgetriebe (KRG), der weiterentwickelte Mechanische Torsionsdämpfer DTD (Dry Torsion Damper), die Kupplungsbetätigung CCF (Controlled Clutch Forces) und die Einwellenschaltung (EWS). Mit rund 450 Mitarbeitern haben wir 2010 einen Gesamtumsatz von 42,3 Millionen Euro erzielt. Wir sind mit Niederlassungen in Deutschland, den USA, China und Japan sowie einer Repräsentanz in Südkorea vertreten.

Anleihen Finder: Abgesehen von einer 5 prozentigen „Messungenauigkeit“ stammen all Ihre Kunden aus der Automobilbranche – 36 Prozent Ihrer Umsätze generieren Sie mit nur 2 Kunden. Können Sie uns erläutern, wie Sie mit dieser starken Abhängigkeit umgehen und welche Handlungsop-tionen bzw. Kundenalternativen Sie sich für die Zukunft entwickeln?

Dr. Rohs:  Während zu Beginn unserer Geschäftstätigkeit noch 80 Prozent der Umsätze über zwei Auftraggeber generiert wurden, waren es zu Jahresbeginn 2009 noch 50 Prozent. Aufgrund des erfreulichen starken Neugeschäfts außerhalb Deutschlands machen diese beiden Großkunden aktuell noch 36 Prozent des Gesamtgeschäfts aus. Dieser Anteil wird sich in den kommenden Quartalen weiter verringern.

Anleihen Finder: In diesem Zusammenhang ist eine Erläuterung der Konjunktursensitivität Ihrer Dienstleistungen und damit die potenzielle Ergebnis-beeinträchtigung bei einer drohenden wirtschaftlichen Abkühlung sehr interessant. Sind beispielsweise Ihre Hauptkunden eher Premiumanbieter und wie haben diese sich Ihnen gegenüber in vergangenen Krisen verhalten – nutzen sie ihre Verhandlungskraft und drücken die Preise?

Dr. Rohs: Konjunkturelle Auswirkungen auf die Automobilindustrie federt die GIF durch ihre Monopolstellung im Bereich Antriebsstrang-Testing ab. Die GIF ist mit mehr 120 Prüfständen der einzige Testing-Anbieter mit ausreichenden Kapazitäten für große Kunden. Darüber hinaus profitiert die GIF von dem Umstand, dass Automobilproduzenten in wirtschaftlich schwachen Phasen verstärkt auf Neuentwicklungen setzen. Die Testing-Dienstleistungen der GIF werden dann verstärkt nachgefragt.

Anleihen Finder: Herr Dr. Rohs, Ihr Geschäftsmodell ist recht stark projekthaft ausgerichtet. Welche Möglichkeiten haben Sie, um einen gewissen planbaren, konti-nuierlichen Cash Flow zu erzielen, z.B. aus Lizenzeinnahmen durch Patente, um damit Auftragsvolatilitäten glätten zu können? Können Sie uns bitte in diesem Zusammenhang auch die Überlebenschance des Unternehmens bei Verweigerung der Nutzungserlaubnis der ausschließlich bei Ihnen liegenden, wesentlichen Patente erläutern?

Dr. Rohs: Die GIF verfügt über drei Geschäftsfelder – Testing, Produkte und Engineering. Jeder dieser Bereiche liefert einen stabilen Umsatzbeitrag. Im Geschäftsjahr 2010 wurde ein Cashflow von fast neun Millionen Euro generiert. Infolge der starken Finanzkraft konnte die GIF ihre Bankverbindlichkeiten von Mitte 2010 bis Mitte 2011 von mehr als 22 Millionen Euro auf 14,6 Millionen Euro verringern.
Vor allem der Bereich Produkte trägt mit der stärkeren Vermarktung von Eigenentwicklungen wie dem Kegelringgetriebe in größerem Maße zum Erfolg bei. Die Verweigerung der Nutzungserlaubnis ist nur möglich, wenn die GIF ihren Besitzer wechselt (Change-of-Control).

Anleihen Finder: Bevor wir nun über Ihre Anleiheemission sprechen, möchten wir Ihnen gerne noch einige Fragen zu Ihrem Jahresabschluss stellen.
Welches Ergebnis ist ausschlaggebend für die Emittentin der Anleihe – der Einzel- oder der Konzernabschluss? Wäre es außerdem möglich, einen kurzen Einblick in die aktuelle Situation sprich in die Zahlen des ersten Halbjahres 2011 zu bekommen?

Dr. Rohs: Ausschlaggebend für die Anleiheemission ist der Einzelabschluss der GIF – Gesellschaft für Industrieforschung mbH. Das negative Konzernergebnis wurde durch einmalige Sondereffekte im Zusammenhang mit der Rechnungslegung in China verursacht. Die Entwicklung 2011 gestaltet sich bis dato sehr positiv. Der bisherige Auftragseingang bewegt sich über dem Niveau des langjährigen Mittelwertes von 2006 bis 2010. Im ersten Halbjahr 2011 erzielte die GIF ein positives Ergebnis von 1,8 Mio. Euro.

Anleihen Finder: Auf Konzernebene belaufen sich die Verbindlichkeiten auf EUR 41 Mio. plus EUR 5 Mio. Mezzanine Finanzierungen bei einem Eigenkapital von EUR 8,4 Mio. in 2010. Die kürzlich umgesetzte, aber noch nicht eingetragene Kapitalerhöhung (in 08/2011) ist hierbei zwar noch nicht berücksichtigt, aber bei einer Vollplatzierung der Anleihe kann sich je nach Mittelverwendung Ihr Verschuldungsgrad / Ihre EK-Quote trotzdem signifikant verschlechtern. Wie begegnen Sie diesem Umstand und welche Kapitalverwendung planen Sie?

Dr. Rohs: Die GIF verfügt über ein wirtschaftliches Eigenkapital von etwa 36,5 Prozent. Im Ergebnis der Kapitalerhöhung wurde das Kernkapital auf 11,5 Millionen Euro erhöht. Da mit Hilfe des Anleiheerlöses ca. 6 Millionen Euro an Bankverbindlichkeiten getilgt werden, wird das wirtschaftliche Eigenkapital nach wie vor deutlich über 30 Prozent notieren. Zudem hat die GIF im Wertpapierprospekt einen Mindestwert für das wirtschaftliche Eigenkapital in Höhe von 25 Prozent festgeschrieben. Wird dieser Wert verletzt, steht dem Anleihegläubiger ein Sonderkündigungsrecht zu. In den oben genannten Verbindlichkeiten sind u.a. auch Gesellschafterdarlehen enthalten, die nachrangig sind.
Das durch die Begebung der Anleihe eingeworbene Kapital soll in den Aufbau eines weiteren Standortes und die Neustrukturierung der Finanzverbindlichkeiten investiert werden. So ist in Deutschland die Gründung eines neuen Unternehmensstandortes mit einem Prüfstands- und Verwaltungsgebäude sowie acht Prüfständen vorgesehen. Zudem soll der Standort Suzhou in China erweitert werden.

Anleihen Finder: Ein von Ihnen im Wertpapierprospekt aufgeführtes Risiko ist das Liquiditätsrisiko. Welche Absicherungsmaßnahmen, Liquiditätsmanagement-Instrumente etc. wurden mit dem Ziel der Risikominimierung implementiert? Wie kann sichergestellt werden, dass die Anleihegläubiger Zins und Tilgung erhalten?

Dr. Rohs: Die GIF verfügt über ein professionell ausgebautes Risiko- und Liquiditätsmanagement. Um die jederzeitige Zahlungsfähigkeit des Unter-nehmens zu gewährleisten, werden zehn Prozent des Gesamtumsatzes als Liquiditätsreserve gehalten. Mittelfristig strebt die GIF ein Liquiditätspolster von 20 Prozent des Jahresumsatzes an.

Anleihen Finder: In Ihrem Anleiheprospekt werden einige (Haus-) Banken wie die Commerzbank häufig im Rahmen Ihrer Refinanzierung erwähnt, z.B. im Rahmen eines Schuldscheindarlehens. Welche Rolle haben die Banken bei der Realisierung Ihrer Anleihe gespielt? Wurden Ihnen Auflagen dabei vorgegeben? Warum haben Sie sich für eine Anleihe anstatt für eine Aufstockung bestehender Kredite entschieden?

Dr. Rohs: Die restriktivere Kreditpolitik der Banken hat im deutschen Mittelstand zu einem Umdenken in der  Unternehmensfinanzierung geführt. Anstelle der klassischen Kreditfinanzierung tritt nun auch immer häufiger die Finanzierung über den Kapitalmarkt. Die GIF wird mit der Begebung einer Unternehmensanleihe ihre Finanzierung auf eine breitere Basis stellen. Banken haben bei der Realisierung der Emission weder eine Rolle gespielt, noch Auflagen vorgegeben.

Anleihen Finder: Herr Dr. Rohs, bei der Lektüre Ihres Prospekts stechen die für Mittelstandsanleihen eher untypische Mindest-Eigenkapitalquote und die  Change of Control Klauseln hervor. Was waren die Beweggründe für ihre Implementierung?

Dr. Rohs: Der Anleihezeichner stellt der GIF langfristiges Fremdkapital zur Verfügung. Im Gegenzug verlangt er Sicherheiten. Das ist normal – jede Bank würde das auch so fordern. Mit den im Wertpapierprospekt genannten Covenants erfüllt die GIF das Sicherheitsverlangen der Anleihezeichner.

Anleihen Finder: Daran knüpft auch die Frage nach der Kuponhöhe. Diese ist optisch reizvoll, aber im Vergleich zu anderen mittelständischen Anleihen sowie unter Berücksichtigung des Unternehmensratings von BB eher am unteren Ende der Erwartungswerte. Wie kam es zur Festlegung der Kuponhöhe?

Dr. Rohs: Die GIF ist Weltmarktführer im Antriebsstrang-Testing für die Automobilindustrie. Mit mehr als 120 Prüfständen verfügen wir über mehr Kapazitäten als alle Wettbewerber zusammen. GIF-Produkte und –Dienstleistungen erfreuen sich gerade im Wachstumsmarkt Asien einer hohen Nachfrage. Dadurch wächst unsere Kundenbasis stetig an.
Zudem garantiert die GIF über die gesamte Laufzeit der Anleihe eine Mindestquote für das wirtschaftliche Eigenkapital von 25 Prozent.
Unter Berücksichtigung dieser Fakten und im direkten Vergleich mit bisherigen Emissionen bewegt sich der Kupon des GIF-Automotive-Bond am oberen Ende der Erwartungen und spiegelt die Marktgegebenheiten wider.

Anleihen Finder: Wir danken Ihnen für Ihre offenen Worte und wünschen Ihnen weiterhin viel Erfolg bei Ihrer Platzierung.

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