Billi(g)ch will ich – Kolumne von Marius Hoerner, Hinkel & Cie. Vermögensverwaltung AG

Die Refinanzierungswelle rollt und viele Unternehmen, deren Anleihen in den Jahren 2016 oder 2017 fällig werden, denken aktiv über die Refinanzierung nach.

Das ist zu begrüßen, denn die Refinanzierung sollte mindestens sechs Monate vor der Fälligkeit der noch laufenden Anleihe unter Dach und Fach sein, damit es nicht am Ende zu einer bösen Überraschung kommt und man sich ohne Not auf der Gläubigerversammlung trifft.

Es fällt allerdings auf, dass viele Unternehmen glauben es wäre eine gottgegebene Selbstverständlichkeit, dass der Kupon der neuen Anleihe niedriger sein muss und die Refinanzierung somit preiswerter.

Neuer Kupon muss nicht niedriger sein

Um es bereits an dieser Stelle auf den Punkt zu bringen: Dem ist definitiv nicht so!

Ganz im Gegenteil. Wenn sich das Rating nicht verbessert hat und/oder die bestehende Anleihe größtenteils unter pari gehandelt wurde und/oder durch die Geschäftsentwicklung in den letzten Monaten unter pari gehandelt wurde und/oder aufgrund mangelhafter Investor Relations Bemühungen unter pari gehandelt wurde und/oder aus irgend einem anderen Grund unter pari gehandelt wurde, dann muss der Schuldner entweder mit ausgefeilten und strengen Anlagerichtlinien punkten und/oder tiefer in die Tasche greifen.

Das stößt aber in den meisten Fällen auf Widerstand.

Keine niedrigeren Zinskupons?

Die Argumentation ist meist identisch:

1. 1. Die Zinsen sind doch gefallen – Ja, aber trotzdem hat sich die Anleihe nicht positiv entwickelt. Im Gegenteil, die Spreads sind auseinander gegangen. Dementsprechend, lieber Schuldner, muss mehr gezahlt werden.
2. 2. Das rechnet sich dann aber nicht – Mag sein, aber seit wann ist der Gläubiger dafür verantwortlich, ob sich ein Geschäftsmodell rechnet? Ganz nebenbei grenzt dieses Argument im Falle einer Refinanzierung an Erpressung. Nach dem Motto: Entweder ich bekomme das Geld billiger oder ich zahle die alte Anleihe nicht zurück. Dabei wird gerne vergessen, dass das Unternehmen dann sehr schnell den Gläubigern gehören kann.
3. 3. Bei der Bank würde ich das Geld billiger bekommen – Und warum sitzen wir dann hier? Als guter Unternehmer hat man doch kein Geld zu verschenken, oder?

Zu Punkt 3 muss man allerdings anmerken, das ein diversifiziertes Kreditportfolio durchaus Sinn macht und eine Kombination aus Bank und Anleihe sicher besser ist als nur „auf einem Bein zu stehen“. Allerdings ist mir diese Form der Argumentation bisher nur bei den Unternehmen vorgekommen, deren Refinanzierung ein sogenannter „Selbstläufer“ ist.

Aktuell gibt es mehrere Fälle bei denen die alte Anleihe unter pari handelt und die neue mit einem niedrigeren Kupon emittiert werden soll.

Wir lehnen das grundsätzlich strikt ab und beteiligen uns nicht an der Refinanzierung. Was wir jedoch tun, ist uns diese Unternehmen genau anzusehen und eine Prognose zu erstellen, ob die alte Anleihe zurückgezahlt werden kann, wenn von der neuen Anleihe mindestens XX Prozent platziert werden.

Kommen wir zu einem positiven Ergebnis, kaufen wir die alte Anleihe. Der Lohn ist in der Regel eine Rendite von > 8,00 Prozent für eine Restlaufzeit von < 12 Monate.

Kurs-Argument

Es gibt auch Fälle in denen die Anleihe durchweg über pari gehandelt hat. In dem Fall ist es für den Schuldner recht einfach einen kleineren Kupon anzubieten. Das Kurs-Argument gilt als „unschlagbar“. Auch das sehen wir anders. Entscheidend sind unseres Erachtens die Alternativen.

1. 1. Bekomme ich bei vergleichbarem Risiko mehr Zinsen bei einem anderen Schuldner?
2. 2. Warum bekomme ich da mehr Zinsen?

Auf diese Fragen muss der Anleger Antworten finden. Das ist nicht immer ganz einfach aber wichtig, denn ein Prozent mehr kann viel sein … viel Geld oder viel Risiko.

Marius Hoerner, Portfolio Manager
Hinkel & Cie. Vermögensverwaltung AG

Foto: BX_Orange / flickr

Tipp: Sie lesen gerade eine Kolumne aus unserem aktuellen Newsletter Oktober-02-2015. Melden Sie sich JETZT auf unserer Homepage (rechts oben unter “Newsletter”) für unseren Newsletter “Der Anleihen Finder” an! Es entstehen Ihnen keine Kosten.

Anleihen Finder Kolumnen

Über den Zusammenhang von Insolvenz und Platzierungsquote – Peter Thilo Hasler, Gründer und Analyst von Sphene Capital

Weiterhin hohe Volatilität am Rentenmarkt – Kolumne von Manuela Tränkel, Mandura Asset Management AG – Gewinnerin der Anleihen Finder Musterdepots 2014

Ist es moralisch vertretbar, Griechenland zu retten? – Kolumne von Marius Hoerner, Hinkel & Cie. Vermögensverwaltung AG

Mittelstandsanleihen trotzen den Kursturbulenzen an den Anleihenmärkten – Kolumne von Hans-Jürgen Friedrich, Vorstand der KFM Deutsche Mittelstand AG

So schlecht ist das Platzierungsergebnis von Enterprise Holdings nicht – Kolumne von Peter Thilo Hasler, Gründer und Analyst der Sphene Capital GmbH

Ja zum Finanzierungsmix … eine breite Finanzierungsstruktur wird für KMUs immer bedeutender – Kolumne von Michael Bulgrin, biallas communication & consulting GmbH

Totgesagte leben länger: Das Emissionsjahr 2014 in der Rückschau – Kolumne von Peter Thilo Hasler, Analyst bei Sphene Capital GmbH

„Seid nicht feige – lasst mich hinter den Baum“ – Kolumne von Marius Hoerner, ARTUS Asset Management AG

Der Mittelstandsmarkt ist tot – Abgesang auf ein Marktsegment? Kolumne von Florian Weber, CEO der SCHNIGGE Wertpapierhandelsbank AG

Zinsgeschenke zu Weihnachten? – Vom Geben und vom Nehmen – Kolumne von Hans-Jürgen Friedrich, Vorstand der KFM Deutsche Mittelstand AG

Bedingt informationsbereit – Kolumne von Peter Thilo Hasler, Analyst bei Sphene Capital GmbH

Wo bleibt der Investitionsaufschwung im Mittelstand? – Kolumne von Michael Bulgrin, biallas communication & consulting GmbH

Wie geht „gerechte Risikoverteilung“? – Immobilien-Projektanleihen behaupten sich gut im Markt – Kolumne von Ursula Querette und Hubert Becker, Instinctif Partners

Über Veröffentlichungspflichten der Emittenten – Kolumne von Peter Thilo Hasler, Gründer und Analyst bei Sphene Capital GmbH

Sind Aktienhändler die besseren Rentenhändler? – Kolumne von Marius Hoerner, ARTUS Asset Management AG

„Sie müssen in der PR nicht immer alles sagen, aber Sie dürfen nie lügen“ – Vertrauen schaffen mit einer einfachen Kommunikations-Weisheit – Kolumne von Michael Bulgrin, biallas communication & consulting GmbH

Nach der Emission ist vor der Emission – Professionelle Kapitalmarktkommunikation ist essenziell für die Refinanzierung – Kolumne von Michael Bulgrin, biallas communication & consulting GmbH

Projektfinanzierung – Stimmt die Rendite- / Risikorelation? – Kolumne von Marius Hoerner, ARTUS Asset Management AG

„Außer Spesen nichts gewesen?” – Wie Mittelstandsanleihen ein reelles Abbild des Mittelstands werden – Kolumne von Christoph Karl, Senior Berater bei der BLÄTTCHEN & PARTNER AG

Mittelstandsanleihen in der Schweiz – Berner Kantonalbank stellt Handelsplatz für KMU-Unternehmensanleihen für kleine und mittlere Schweizer Unternehmen bereit – Handelbarkeit zunächst nur in Schweizer Franken und für Schweizer Unternehmen

Wer trägt eigentlich die Verantwortung? – Wie man zum Beispiel am Fall der MIFA Mitteldeutsche Fahrradwerke AG erkennen kann, dass Eigentumsrechte der Gläubiger missachtet werden – Kolumne von Peter Thilo Hasler, Gründer und Analyst bei Sphene Capital GmbH

Wie man als privater Anleger auf die Nullzinsphase reagieren kann: Deutschland ist Weltmeister: Exportweltmeister, Vertrauensweltmeister und jetzt auch Fußball-Weltmeister. Spitzenerfolge dank einer herausragenden Teamleistung – „Made in Germany“ – Eine Kolumne von Hans-Jürgen Friedrich, Vorstand der KFM Deutsche Mittelstand AG

Anleihen Finder News jetzt auch als APP (iOS7)

Viele Wege führen zur Anleihen Finder-APP: Einfach den Button anklicken, den Itunes-Store aufsuchen oder über appster.de die Anleihen Finder-App aufs IPhone oder IPad laden

Anleihen Finder News auf Twitter und Facebook abonnieren