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Alternative Finanzierungskonzepte bei Sanierungsfällen

(14.04.2009) In Zeiten geringer Kreditverfügbarkeit sind alternative Finanzierungs- und Refinanzierungsformen gefragt. Vor allen Dingen Sanierungsfälle und restrukturierungsbedürftige Firmen bedürfen schneller Kapitalinjektionen. Durch die Finanz- und Wirtschaftskrise sind klassische Kredite in den vergangenen Monaten deutlich knapper und teurer geworden. Der deutliche Rückgang der Beleihung auf Senior Debt Ebene von ehemals bis zu 95% auf nunmehr durchschnittlich unter 60% hat diese Entwicklung weiter forciert.

Eigenkapital ersetzende „Equity Mezzanine“ entwickeln sich daher immer mehr zur Alternative zu herkömmlichen Finanzierungsformen. Diese Mischung aus Eigen- und Fremdkapital wird dem bilanziellen Eigenkapital des Schuldners zugeführt. In der Rangordnung steht es nach dem erstrangig besicherten Fremdkapital und vor dem Eigenkapital. Zu den Varianten zählen u.a. Genussrechte, stille Beteiligungen und Wandel- und Optionsanleihen. Vorteil aller genannten Formen ist zum einen, dass sie direkt dem Eigenkapital des Mezzanine Nehmers zugerechnet werden und damit eine deutliche Verbesserung des Gearings erzielen beziehungsweise eine weitere Fremdkapitalaufnahme ohne Verschlechterung der bestehenden Fremdkapitalquote im Unternehmen erreichen.

Ein weiterer Vorteil besteht darin, dass die genannten Mezzanine Formen flexibel in der Ausgestaltung bei Volumen, Laufzeit, Kupon, Covenants, Kündigungsmöglichkeiten und Rückzahlungsmodalitäten sind. Dies lässt dem Mezzanine-Geber die Variabilität, die Struktur entsprechend des zu Grunde liegenden Risikos auszugestalten. Gleichzeitig wird ein flexibles Instrument für den Mezzanine-Nehmer geschaffen, der zum Beispiel bei wirtschaftlicher Gesundung vorab tilgen kann.

Die Umsetzung von Mezzanine-Strukturen erfordert eine klare Definition der Terms und Conditions, um beiden Seiten ein befriedigendes Finanzierungsmittel an die Hand zu geben. Die Eigenkapitalknappheit und der kaum vorhandene Zugang zu anderen Eigenkapitalformen hat in den vergangenen Quartalen die Margen für Mezzanine Finanzierungen deutlich nach oben entwickelt. Aktuell sind Kupons im bis zu zweistelligen Bereich anzutreffen. Trotzdem sind Mezzanine-Finanzierungen gefragt bei Unternehmen, deren Kredite unter anderem Covenants mit Bezug zur Eigenkapitalquote haben, oder die gewillt sind den Mezzanine-Geber später über eine Wandlung seines Anteils in zu beteiligen.

Mezzanine Finanzierungsformen werden zukünftig eine deutlich stärkere Aufmerksamkeit erhalten. Sie verbinden die Vorzüge eines höheren Kupons für den Mezzanine-Geber mit der Eigenkapital ersetzenden Funktion für den Mezzanine-Nehmer. Börsennotierte Unternehmen in Restrukturierungsphasen werden sich damit deutlich flexibler refinanzieren können. Der positive Effekt sind dabei nicht nur verbesserte Bilanzkennzahlen, sondern die Möglichkeit, klassischen Senior Debt zu besseren Konditionen aufnehmen zu können.

Christoph D. Kauter, CEO TIG Themis Industries Group