Anleihen-Barometer: 5,25%-Capital Stage-Hybrid-Wandelanleihe im Check

Freitag, 22. September 2017

Pressemitteilung der KFM Deutsche Mittelstand AG:

In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zu der 5,25%-Hybrid-Wandelanleihe der Capital Stage Finance B.V. (A19NPE) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als „durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)“ (3,5 von 5 möglichen Sternen) einzustufen.

Die Capital Stage AG ist ein auf den Betrieb von Freiflächen-Solarparks und Onshore-Windparks spezialisierter börsennotierter Konzern. Das Unternehmen erwirbt aus Risikogesichtspunkten ausschließlich schlüsselfertige und bereits im Betrieb befindliche Anlagen. Die technische Betriebsführung der Anlagen wird überwiegend von der eigenen Service-Gesellschaft durchgeführt. Seit 2016 ist die Capital Stage AG zusätzlich Mehrheitseigentümer der CHORUS Clean Energy AG, die neben der Bestandshaltung auch im Asset Management von Solar- und Windparks tätig ist. Die Kernmärkte der Capital Stage sind Deutschland, Italien und Frankreich, in denen über 85,0% der eigenen Solar- und Windkraftanlagen installiert sind.

Kontinuierlicher Ausbau des Bestandes an Solar- und Windkraftanlagen mit branchenüblich hohen Ergebnismargen

Im ersten Halbjahr 2017 konnte Capital Stage die installierte Leistung im eigenen Bestand auf über 950 MWp erweitern. Dies entspricht einer Steigerung von ca. 60,0% gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Das starke Wachstum ist auf die Vollkonsolidierung der Bestandsparks der CHORUS Clean Energy AG sowie den Erwerb von Solarparks insbesondere in Italien zurückzuführen. Gemessen an der installierten Leistung besteht der Anlagenbestand zu etwa 72,0% aus Solar- und zu 28,0% aus Windparks.

Im Rahmen des Asset Managements für institutionelle Investoren werden zusätzlich über 300 MWp installierte Leistung verwaltet, wobei es sich hierbei im Gegensatz zum Eigenbestand der Emittentin zu über 90,0% um Windparks handelt. Die Gesellschaft übernimmt hierbei alle Dienstleistungen von der Identifikation passender Anlagen über die technische Betriebsführung bis hin zur Veräußerung der Parks.

Der Umsatz aus dem Betrieb von Solar- und Windkraftanlagen konnte im ersten Halbjahr 2017 um 72,0% auf 112,0 Mio. Euro gesteigert werden. Dies ist auf die starke Bestandsausweitung und die verbesserten Witterungsbedingungen mit mehr Sonnen- und Windstunden zurückzuführen. Das Ergebnis vor Steuern und Zinsen (EBIT) bereinigt um außerordentliche Effekte konnte im gleichen Zeitraum auf 55,4 Mio. Euro erhöht werden (Vj.: 31,4 Mio. Euro). Die EBIT-Marge betrug damit im ersten Halbjahr 2017 wie im Vorjahreszeitraum etwa 47,0%. Insgesamt konnte im ersten Halbjahr 2017 ein positives Ergebnis von 20,2 Mio. Euro erreicht werden.

Eigenkapitalquote über 25,0% und zusätzliches Genussrechtskapital der Gothaer Versicherung

Die Eigenkapitalquote konnte zum 30.06.2017 auf 25,7% erhöht werden (30.06.2016: 21,8%). Die Erhöhung resultiert aus den erzielten Gewinnen und der Kapitalerhöhung im Rahmen des Umtauschangebotes für den Erwerb der CHORUS Clean Energy AG. Im Jahr 2014 konnte mit der Gothaer Versicherung eine feste Zusammenarbeit inklusive Bereitstellung von 150,0 Mio. Euro Genussrechtskapital über eine Laufzeit von 20 Jahren vereinbart werden. Die wirtschaftliche Eigenkapitalquote beträgt hierdurch seit 2014 konstant über 30,0%.

Der für das Jahr 2017 prognostizierte operative Cashflow vor Zinsen von mindestens 140 Mio. Euro führt zu einer rechnerischen Entschuldungsdauer, die deutlich unter der durchschnittlichen Restdauer garantierter Einspeisevergütungen liegt und untermauert die Werthaltigkeit des Portfolios.

5,25%-Capital Stage-Hybrid-Wandelanleihe mit fünfjähriger Laufzeit

Die im September 2017 begebene nachrangige Anleihe mit unendlicher Laufzeit und einem Emissionsvolumen von 97,3 Mio. Euro verfügt über einen Zinskupon von 5,25% p.a. (Zinstermin halbjährlich am 13.03. und 13.09.). Ab dem ersten Rückzahlungstag am 13.09.2023 wird die Anleihe mit dem 5-Jahres-Swapsatz + 11% p.a. verzinst. In den Anleihebedingungen ist festgelegt, dass die Emittentin Zinszahlungen aussetzen kann. Die Anleihe wurde ausschließlich institutionellen Investoren in Stückelungen ab 100.000 Euro angeboten.

Der Wandlungszeitraum für die Anleihegläubiger beginnt am 24.10.2017 und läuft bis 10 Handelstage vor dem 1. Rückzahlungstag oder, falls die Anleihe zuvor gekündigt wurde, bis 4 Handelstage vor dem Rückzahlungsdatum. Die Emittentin kann ab 04.10.2021 die Wandlung durchführen, wenn der Aktienkurs mindestens 30 Tage lang ununterbrochen mindestens 130% des Wandlungspreises beträgt. Der anfängliche Wandlungspreis wurde mit 7,5943 Euro je Capital Stage-Aktie (WKN 609500) festgelegt. Der Wandlungspreis wird u.a. bei der Zahlung von Dividenden angepasst. Die Anleihe ist mit nachrangigen Garantien der Muttergesellschaft Capital Stage AG besichert.

Fazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung mit positivem Ausblick

Capital Stage verfügt über einen positiven Track Record im Betrieb von Solar- und Windparks. Das Unternehmen profitiert von den langfristigen Einspeisevergütungen, ist jedoch auch vom weiteren regulatorischen Umfeld im Bereich der Solar- und Windenergie in den Kernmärkten abhängig. In Verbindung mit der Rendite von 4,47% p.a. (auf Kursbasis 103,70% am 20.09.2017 bis zum ersten Rückzahlungstag) sowie der attraktiven Wandelprämie von aktuell 23% (auf Kursbasis der Capital Stage-Aktie von 6,173 Euro am 20.09.2017) bewerten wir die 5,25%-Anleihe der Capital Stage Finance B.V. (A19NPE) als „durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)“ (3,5 von 5 möglichen Sternen).

KFM Deutsche Mittelstand AG

Foto: pixabay.com

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